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(资料图片)

作者 | 于婞来源 | 野马财经
导语：IPO前收购2家子公司，每年贡献利润过亿。

广西崇左市又被誉为“中国糖都”，它是是中国产蔗产糖第一大市，约五分之一的蔗糖都产自这里。

在这座甜蜜的城市，不少企业出资设厂做糖。据悉，崇左市现有8家制糖企业、15家糖厂。

“浙商”滕步彬却另辟蹊径，他也在崇左市设立了厂子，不过是利用做糖的“废料”——甘蔗渣——生产自然降解植物纤维模塑产品。

通过对甘蔗渣的加工利用，滕步彬的生意越做越大，如今其实控公司众鑫股份产品在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约12%，号称“全球领先”“国内规模最大”。

为了进一步扩产能，众鑫股份开始向资本市场发起冲击，拟上交所主板募资15.38亿元，其中6.82亿元用于子公司崇左众鑫一期年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目；4.05亿元用于子公司来宾众鑫一期年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目；1.52亿元用于研发中心建设项目；还有3亿元用于补充流动资金。

然而笔者翻阅《招股书》发现，众鑫股份子公司大都在其IPO递表前三年内成立，且多数仍处于亏损状态。盈利较好的两家子公司，还是从实控人滕步彬处收购而来。

利用甘蔗渣年入10亿，汉堡王、盒马鲜生是客户

随着网络电商及外卖服务规模进一步扩大，市场对纸浆模塑餐饮具的需求正在逐渐增长。

众鑫股份主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售，主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代。

其产品广泛应用于餐饮、快消、医疗、工业等领域。主要产品为餐饮具及精品工业包装，餐饮具系用于餐饮或类似用途的器具，主要包括餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等。

餐饮外卖市场是全球去塑政策首要针对的领域之一，主要使用纸浆模塑餐饮具替代现有相关塑料及发泡产品。众鑫股份的主营业务收入主要来源于餐饮具，该类产品销售收入占主营业务收入的比例在99%以上。

众鑫股份的主要客户群体为大型餐饮和食品包装产品制造商，终端客户有众多知名的大型连锁商超和连锁餐厅，如Chipotle(小辣椒)、Sam’s(山姆会员店)、Burger King(汉堡王)、Subway(赛百味)、P&G (宝洁)、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等。

不过从销售区域来看，众鑫股份产品以外销为主，主要销往北美、欧洲等国家和地区。2019-2021年及2022年前9个月（下称“报告期”），公司外销收入占当期主营业务收入的比例分别为95.19%、94.06%、91.27%和88.38%。

在全球众多客户的支持下，报告期内，众鑫股份营业收入分别为5.56亿元、5.78亿元、9.1亿元、10亿元。可以看到，其营收在逐年增长，尤其是2021年，涨幅超过57%。

同期，众鑫股份的净利润1.27亿元、1.38亿元、1.19亿元和1.54亿元。笔者发现，众鑫股份的净利与营收并不成正比，尤其是在营收实现飞跃式增长的2021年，公司净利润却反常下滑。

在净利润起伏不定的日子里，众鑫股份都发生了什么？

IPO前成立8家子公司，6家仍在亏损

报告期内，众鑫股份的净利润增长不多，子公司却成立了不少。

笔者梳理发现，在2020年-2022年间，众鑫股份共成立了8家子公司，分别是兰溪寰宇、来宾寰宇、海南甘浙君、崇左众鑫、来宾众鑫、杭州甘浙君、众鑫智造、广西甘浙君。

这些子公司大都是众鑫股份主营业务的有益补充，或与主营业务密切相关。

来源：众鑫股份《招股书》

不过，在新设的子公司中，有至少6家目前仍在亏损。

具体来看，兰溪寰宇设立于2020年12月1日，注册资本100万元。2021年，其营收和净利润分别是1495.96万元和-29.21万元。2022年前九个月，该公司扭亏为盈，营收和净利润分别达到3101.04万元及39.55万元。

这是众鑫股份新设8家子公司中唯一一个正在盈利的。

来宾寰宇设立于2021年4月27日，注册资本1000万元。2021年其营收和净利润分别是170.27万元和-153.73万元。2022年前九个月，其营收增至614.88万元，但亏损进一步扩大至195.2万元。

海南甘浙君设立于2020年11月18，注册资本500万元。2021年营收2008.87万元，净利润111.66万元；2022年前九个月营收为0，净亏损19.05万元。

崇左众鑫设立于2021年8月24日，注册资本1亿元，其目前还未实现营收，2022年前九个月净亏损111.88万元。

来宾众鑫设立于2022年2月14日，注册资本1亿元，目前也未实现营收，去年8个月净亏损10.27万元。

杭州甘浙君设立于2021年9月26日，注册资本1000万元。2021年其营收和净利润分别是3.39万元和-44.71万元；2022年营收增至463.26万元，但净亏损进一步扩大至92.36万元。

众鑫智造设立于2021年11月2日，注册资本1亿元，去年9个月实现营收89.48万元，净亏损151.67万元。

广西甘浙君则是2022年7月新设立的子公司，目前还未进行财务数据统计。

香颂资本董事沈萌认为，成立子公司是为了正常拓展业务，与IPO的关联性不大。

但子公司的设立一定程度上影响了众鑫股份的业绩，且造成了财务统计混乱。《招股书》显示，众鑫股份报告期内原始报表与申报报表之间会计差错更正较多且差异较大，2020年度差错更正后相比差错更正前，营业收入减少0.96%，营业利润和利润总额分别减少0.73%和3.75%，净利润和归属于母公司所有者的净利润分别增加3.77%和6.44%。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，公司在IPO前大量设立子公司，除了聚集资源拓展专项业务之外，也不排除公司以子公司之间的关联交易做大营收和业绩、进行税收筹划以及相互担保抵押进行融资的目的。

众鑫股份表示，会计差错主要是公司各主体重新厘定当期所得税，当期所得税费用减少所致。

IPO前收购2家设立不足两年子公司

虽然新设的子公司不给力，但众鑫股份从实控人处收购的两家公司却为其业绩增色不少。

2021年7月，众鑫股份通过换股收购众生纤维。2021年，众生纤维实现营收2.28亿元，净利润2870.37万元；2022年前九个月，众生纤维的营收和净利润分别增至2.43亿元和3160.49万元。

就在收购众生纤维的一个月后，2021年8月，众鑫股份通过众生纤维以现金支付的方式收购广西华宝42%少数股权，并最终对广西华宝100%控股。

2021年，广西华宝的营收和净利润分别是3.98亿元和9768.3万元；2022年前九个月这一数据增至4.92亿元和1.07亿元。

在上市前整并实控人的资产，沈萌认为，除了可能考虑避免同业竞争的冲突外，也是为了夯实上市公司的业绩基础，能够形成良性的长期发展。

柏文喜也表示，收购这两家公司的目的一方面是为了增厚业绩和扩大规模，另一方面也是为了塑造高增长的表现，只要符合相关关联交易的特别审查程序，则未必就不合理合规。

但值得注意的是，众鑫股份通过换股收购众生纤维、众生纤维以现金支付的方式从广西华宝小股东手中收购42%股份后，这些小股东又拿着众鑫股份支付的收购款低价对众鑫股份进行了增资。

具体来看，2021年8月当月，广西华宝少数股东通过2021年6月刚成立的金华简竹，以货币形式认缴公司新增注册资本420.68万元，增资价格为34.62元/出资额，由于增资价格低于公允价格，确认股份支付金额5663万元。

众鑫股份表示，众生纤维收购广西华宝少数股权的时点与众鑫股份2021 年外部融资的时点较为接近，因而广西华宝少数股东知晓众鑫股份有融资计划，亦有意向入股。

至于股价格(整体估值18亿元)低于同期外部财务投资人的入股价格(整体估值25亿元)，是滕步彬与广西华宝少数股东协商的结果，考虑到广西华宝少数股东在发展初期对众鑫股份业务发展的支持，给予其低于同期外部财务投资人的入股价格。

众鑫股份认为一切只是机缘巧合，否认了与众生纤维收购广西华宝少数股权是“一揽子交易”。

而从结果来看，众鑫股份的钱转了一圈后，又有一部分回到了自己手里。

众鑫股份创始人滕步彬中专毕业后进入包装领域，曾在杭州庆余电子有限公司、金华市高原机械模具有限公司、青岛隆鑫达工贸有限公司、绿四季等公司就职，积累了自主模具设计、设备制造及工艺流程的丰富经验。

在行业扎根多年的滕步彬，早早洞察到环保自然降解材料的发展良机，2016年成立众鑫股份，领先市场一步开始研发纸浆模塑产品。

如今在众多子公司的簇拥下，“浙商”滕步彬能否带领众鑫股份能否顺利敲开资本市场的大门？

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